Brasil: es hora de hablar de extractivismo financiero
Brasil: es hora de hablar de extractivismo financiero
Luis Nassif
El depósito dejó de ser simplemente la mina, el pozo o la plantación. Se convirtió en la balanza de pagos misma y en el Tesoro Nacional. La política de tipos de interés se ha convertido en la forma más letal de extractivismo en la economía brasileña. Vale la pena desarrollar este argumento en profundidad, ya que solo se completa cuando se combina la fuga de capitales que cruza la frontera con la que permanece dentro del país, drenándose hasta la cima de la pirámide.
¿Qué es el extractivismo?
El extractivismo es el modelo en el que el crecimiento de un país depende de la apropiación intensiva de recursos para la exportación: recursos naturales, como minerales, petróleo y productos agrícolas; o, en su forma contemporánea, recursos financieros y tecnológicos, como intereses, beneficios, dividendos, regalías, software, marcas registradas y patentes.
Lo que define el extractivismo no es el tipo de recurso explotado, sino su lógica: el país genera valor, asume las obligaciones y ve cómo el excedente se canaliza hacia el exterior, es decir, hacia la cima de la pirámide interna. Existe una baja integración productiva, dependencia de los precios y de agentes externos, y captura del Estado por intereses rentistas o exportadores.Re
La raíz histórica del subdesarrollo
La historia del subdesarrollo brasileño está directamente ligada a la incapacidad de retener internamente los frutos de la actividad económica.
Inicialmente, las materias primas —caña de azúcar, algodón, café— se exportaban a países desarrollados, donde se procesaban. La mayor parte del valor añadido se quedaba fuera de Brasil.
Más tarde, con las primeras revoluciones tecnológicas —ferrocarriles, alumbrado público, servicios públicos—, las formas de explotación cambiaron, pero no el modelo. El capital extranjero se asoció con grupos nacionales e impuso normas que garantizaban la remesa de beneficios al extranjero. En el caso de los ferrocarriles, por ejemplo, la legislación aseguraba una rentabilidad mínima sobre el capital invertido, ya fuera en locomotoras, raíles o vigas de hierro.
Los primeros intentos consistentes de exigir concesiones surgieron con el Plan de Metas de Juscelino Kubitschek. Para que los fabricantes de automóviles extranjeros pudieran establecerse en el país, debían aceptar socios brasileños y proveedores locales, con una nacionalización gradual de la producción.
La lógica desarrollista era clara. Primero, atraer industrias de consumo. Luego, consolidar la industria básica de maquinaria y equipo. A partir de ahí, crear las condiciones para dominar los sectores más sofisticados de la economía, desarrollar tecnología y retener la mayor parte de las ganancias dentro del país.
Este modelo cobró fuerza en la década de 1980, comenzó a desmantelarse durante el gobierno de Collor y fue demolido por completo a partir del Plan Real y los gobiernos posteriores. Las privatizaciones desenfrenadas, un tipo de cambio desfavorable para la producción nacional, el abandono de los requisitos de contenido local y una apertura pasiva generaron una economía en la que una parte significativa de los ingresos generados en el país se exporta. El único intento de revertir esta lógica se produjo durante el primer mandato de Dilma Rousseff, pero fracasó debido a las críticas del mercado y a la falta de estrategia política.
El depósito dejó de ser simplemente la mina, el pozo o la plantación. Se convirtió en la balanza de pagos misma y, como veremos, en el Tesoro Nacional.
Las seis formas en que puede producirse una fuga hacia el exterior.
El panorama completo de las salidas de capital del país presenta al menos seis canales, con grados muy diferentes de visibilidad y legalidad:
- Remesas de utilidades y dividendos : este es el canal más grande y estructural. Las empresas extranjeras que operan en Brasil remiten utilidades a sus empresas matrices. En 2024, los gastos netos por utilidades y dividendos provenientes de inversiones directas y de cartera ascendieron a US$45.600 millones. En 2025, la cifra aumentó, y diciembre registró un récord: las remesas de utilidades totalizaron US$18.000 millones en el mes, el mayor volumen mensual en la serie histórica iniciada por el Banco Central en 1995, un movimiento impulsado por la anticipación del nuevo impuesto del 10% que entró en vigor en 2026.
- Pagos de intereses (servicio de la deuda externa) : intereses sobre deuda externa pública y privada, transacciones entre empresas y bonos. Los gastos netos por intereses ascendieron a 30.300 millones de dólares estadounidenses en 2024. Este componente aumenta con el volumen de deuda y con el alza de los tipos de interés internacionales.
- Regalías y servicios de propiedad intelectual : pagos por el uso de marcas registradas, patentes, software y streaming. Este es el rubro de mayor crecimiento: el déficit en servicios de propiedad intelectual aumentó un 58%, impulsado por las ventas de software y streaming, alcanzando los US$8.683 millones en 2024. Esto refleja la digitalización de la economía y la dependencia tecnológica.
- La inversión directa de brasileños en el extranjero —una salida de capital nacional para construir activos en el exterior— es legítima, pero representa una salida neta de ahorro interno.
- La subfacturación y la sobrefacturación en el comercio —la manipulación de los precios de importación y exportación, especialmente entre partes vinculadas ( precios de transferencia )— desvían las ganancias a jurisdicciones con baja tributación. No se registra como «remesa», pero evade la base imponible. La reforma de 2023/2024, que eliminó el límite del 5 % y adoptó normas de precios de transferencia alineadas con las de la OCDE, abordó precisamente este punto.
- Flujos opacos e ilícitos : evasión fiscal mediante paraísos fiscales, cuentas offshore no declaradas y operaciones de blanqueo de capitales. Por definición, estos no se incluyen en las estadísticas oficiales; solo se registran parcialmente bajo el epígrafe de «errores y omisiones» en el balance.
La inversión de la composición: de un país endeudado a un país de ganancias remitidas.
Los tres primeros canales —beneficios, intereses y regalías— son los que se pueden medir con precisión en la balanza de pagos, y la serie de las últimas tres décadas cuenta una historia de cambios en los acreedores .
En la década de 1990 y principios de la de 2000, el principal gasto se debió al pago de intereses : el servicio de la deuda externa, que consumió entre el 2,5 % y el 2,7 % del PIB entre 1999 y 2002, en el punto álgido de la crisis cambiaria, cuando el país dependía de un costoso capital extranjero para equilibrar sus cuentas. Fue el clásico caso de una economía endeudada, rehén de la confianza del mercado.
Este perfil se invirtió radicalmente a partir de mediados de la década de 2000. A medida que Brasil reducía su deuda externa neta, acumulaba reservas y se convertía en destino de un volumen creciente de inversión extranjera, las tasas de interés se desplomaron, alcanzando apenas el 0,4% del PIB en 2008. En su lugar, aumentó la remesa de utilidades y dividendos de corporaciones multinacionales e inversionistas de cartera establecidos en el país. Alrededor de 2005 y 2006, ambas tendencias se cruzaron: Brasil dejó de sufrir pérdidas por deuda y comenzó a perder valor debido a la rentabilidad del capital extranjero que operaba dentro de sus fronteras. Hoy en día, las utilidades y los dividendos representan cerca del 2,2% del PIB y, por sí solos, constituyen la mayor salida de divisas del país.
El detalle que merece ser destacado es que el total se mantiene sorprendentemente estable y ha vuelto a niveles de crisis. A pesar del cambio en su composición, la fuga externa fluctúa entre el 2 % y el 3,9 % del PIB. Tras caer a un mínimo de alrededor del 1,9 % en 2012-2013 (el apogeo del auge de las materias primas y el real fuerte), la curva volvió a subir y cerró 2024 y 2025 en torno al 3,9 % del PIB, el mismo nivel que el pico de 2002, en el punto más bajo de la vulnerabilidad externa. La diferencia radica en la naturaleza: en 2002 se trataba de deuda; hoy es la rentabilidad del capital instalado.
También existe la curva silenciosa : los derechos de autor y los servicios de propiedad intelectual, el componente más pequeño, pero el único con un crecimiento ininterrumpido y acelerado, que pasó del 0,09 % del PIB en 1994 al 0,48 % en 2025, con un claro repunte a partir de 2024. Se trata de una fuga que crece sin hacer ruido, una expresión directa de la digitalización y la dependencia tecnológica estructural.
Extractivismo doméstico: el servicio de la deuda como un «diezmo fiscal»
Hasta ahora hemos hablado de lo que escapa al otro lado de la frontera. Pero el extractivismo financiero tiene una cara interna aún más grave, y es ahí donde la política de tipos de interés se revela como la modalidad más letal de todas.
A diferencia de las remesas al exterior, casi toda la deuda pública de Brasil está denominada en reales y en manos de agentes nacionales. El servicio de esta deuda no supone una carga para el exterior: es una transferencia interna de ingresos , desde la economía productiva y el presupuesto público hacia los tenedores de bonos. La mina de oro reside en el propio Tesoro; el mineral es el tipo de interés real; y la captura del Estado se produce mediante la indexación de la deuda al tipo que el propio Estado controla.
Las cifras de 2025 permiten apreciar la magnitud de la extracción. El pago de intereses de la deuda pública superó, por primera vez en la historia, el billón de reales en doce meses: el 7,91% del PIB, frente al 8,07% de 2024, un nivel que se ha duplicado en cinco años. El principal impulsor es la tasa Selic, elevada al 15% anual en 2025, el nivel más alto en casi dos décadas; dado que aproximadamente la mitad de la deuda está indexada a esta tasa, cada ajuste monetario incrementa automáticamente la factura.
La naturaleza extractiva de la deuda se evidencia en el efecto bola de nieve. Dado que el gobierno no puede pagar los intereses únicamente con los ingresos fiscales —tiene un déficit primario—, el Tesoro emite más deuda para pagar los intereses de la deuda anterior. Es interés sobre interés, deuda sobre deuda. El stock de deuda crece no porque el Estado gaste más en la población, sino porque remunera el capital que lo financia: la deuda bruta ha aumentado siete puntos porcentuales en el mandato actual y se espera que alcance el 83,6 % del PIB en 2026, según el Tesoro; una evolución que se explica, sobre todo, por la incorporación del interés nominal. La deuda crece, en esencia, debido a sus propios intereses. El mecanismo de extracción se autoperpetúa.
Por eso, a la factura de intereses se la ha llamado un diezmo fiscal : una cantidad que no se destina a construir hospitales, equipar escuelas ni pavimentar carreteras. Su único propósito es remunerar a quienes prestan dinero al Estado. Para poner las cosas en perspectiva, un billón de reales es más del doble del presupuesto anual combinado de salud y educación.
¿Quién recibe el diezmo?
Y quienes prestan no son ciudadanos comunes. A finales de 2025, según el Tesoro Nacional, la composición de los tenedores de la Deuda Pública Federal era la siguiente: instituciones financieras con el 32,9% del total, fondos de pensiones con el 22,8%, fondos de inversión con el 20,8% y no residentes con el 10,3%, seguidos por otros, compañías de seguros y el gobierno. En conjunto, bancos, fondos y compañías de seguros representan casi el 57% de la deuda .
Al otro lado del mostrador, es la población en su conjunto la que paga, a través de una estructura tributaria que recae desproporcionadamente más sobre los más pobres: impuestos al consumo y enormes márgenes bancarios. El resultado es una transferencia neta de abajo hacia arriba, mediada por el presupuesto público: la renta del trabajo financia, mediante impuestos, la renta del capital rentista. Se trata de un impuesto inverso , en el que la mayoría sustenta la renta de unos pocos.
¿Cuánto cuesta en términos de crecimiento?
La pregunta que realmente permite medir la magnitud del daño sigue siendo: ¿qué ganaría el país reduciendo estas fugas?
Las ganancias reales son dinámicas, de segundo orden y dependen de que el recurso retenido se redirija productivamente . Aquí es donde entran en juego los multiplicadores fiscales. La literatura brasileña converge en un punto: la composición importa más que el volumen. El multiplicador para las transferencias es de alrededor de 0,72; el de la inversión pública es mucho mayor, con estimaciones que van de 1,5 a 2,2, e incluso, en algunos estudios, más alto en el período acumulado de cinco años. En otras palabras: tomar R$1 del rentista, que tiene una propensión muy baja al consumo, y destinarlo a la inversión pública genera una actividad muy superior al valor original; dejarlo donde está, casi nada.
Reorientar la mitad de estos flujos hacia la inversión productiva podría elevar el PIB entre un 3 % y un 8 %, materializándose en un plazo de cuatro a seis años. Es necesario ser rigurosos respecto a la naturaleza de esta ganancia: se trata de un cambio en la tasa de crecimiento, no de un aumento permanente . La tasa de crecimiento solo aumenta de forma sostenible si la medida incrementa permanentemente la tasa de inversión de la economía; entonces, sí, aparece la prima a largo plazo, con quizás entre 0,5 y 1,5 puntos porcentuales más de crecimiento anual durante varios años.
Brasil opera con una fuga estructural de ingresos que representa alrededor de una décima parte de su PIB, capturada por el capital financiero y la inversión extranjera. Simplemente redirigir esta inversión hacia la actividad productiva —a través de su composición, no de su volumen— tendría un efecto multiplicador varias veces mayor que su uso actual.
El nudo gordiano
Hoy en día, Brasil transfiere anualmente una parte significativa de su riqueza en forma de ganancias, intereses, dividendos, regalías y servicios tecnológicos, y, a nivel interno, en intereses de la deuda pública. Se trata de extractivismo en su forma más sofisticada: no solo se exportan minerales o soja, sino también ingresos, y el rentista nacional se beneficia antes que el país en su conjunto.
Este es el nudo gordiano que habrá que cortar si el país quiere retomar una visión de futuro. Sin hacer frente al extractivismo financiero y tecnológico, cualquier proyecto nacional seguirá condenado a generar riqueza aquí para obtener beneficios en el extranjero, o en la cima de la pirámide. Si el gobierno de Lula IV no se atreve a romper este nudo, sellará el fracaso definitivo de la generación de las elecciones directas.
